編輯 | 昝慧昉

8月6日，巴比饅頭母公司中飲巴比食品股份有限公司（以下簡稱“中飲巴比”）IPO順利過會，離成為“包子第一股”一步之遙。

中飲巴比此次擬發行6200萬股，募集資金9.5億元，計劃用于巴比食品智能化廠房、生產線和倉儲系統提升以及直營網絡建設項目等。

招股書顯示，中飲巴比成立于2010年，總部設在上海，主要從事中式面點速凍食品的研發生產與銷售，是一家“連鎖門店銷售為主，團體供餐銷售為輔”的中式面點速凍食品制造企業。截止2019年6月末，其中全國范圍內共設有巴比饅頭15家直營店、2784家加盟店。

圖片來源：巴比饅頭官網

從“劉師傅大包”起步的中飲股份，是一個家族式企業。創始人劉會平、丁仕梅夫婦合計持有公司80.76%的股份，為公司實際控制人。劉會平目前擔任中飲巴比董事長、總經理。發行人股東中，持股3.72%的丁仕霞與丁仕梅是姐妹關系。

從招股書看，近年來中飲巴比業績處于上升通道中。2016-2018年以及2019年上半年，中飲股份營收分別為7.2億元、8.67億元、9.9億元和4.81億元；歸母凈利潤分別為3762.1萬元、11254.49萬元、14335.20萬元和6885.05萬元。最近的2018年，其營收和凈利增幅分別為14.2%和27.4%。

這跟巴比饅頭加盟店的快速增長有關。截至2019年6月底，巴比饅頭的直營門店僅15家、而加盟門店數量高達2784家，占門店總數的99.46%。招股書顯示加盟業務為營收主力，銷售所占比重約為90%。

中飲巴比采取單店加盟模式，期限為3年，加盟商有加盟門店的所有權和收益權，自負盈虧，接受中飲巴比的指導監督，后者則負責速凍面點成品和餡料等的統一銷售、并配送至加盟店。

然而，從單店毛利率來看，加盟店遠不及直營店。招股書顯示，直營門店的毛利率在60%左右而加盟門店僅在30%。加盟店銷售額在主營業務收入中的占比也在持續下滑。

中飲巴比也在招股書中承認，加盟模式下客戶較分散，單個客戶的銷售額也較低，加盟單店收入較小而分散、且單店收入差距也較大。

與此同時，為了吸引并留住加盟商，中飲巴比對加盟商的補貼和折扣金額也呈現出明顯的增長趨勢。2016年到2018年，相關補貼金額從6.51萬元增加到了427.54萬元；折扣金額也從150.30萬元增至583.37萬元。

盡管從2017年開始， 中飲巴比開始拓展華南和華北市場，但受冷鏈運輸半徑限制，目前巴比饅頭的主要收入依然來自其大本營所在的華東地區。招股書顯示，2016年至2018年，巴比饅頭在華東地區的銷售占比分別為94.15%、93.84%、92.93%。

此外，人員流失的問題也值得關注。2016-2018年以及2019年上半年，中飲巴比的員工流失率分別為31.93%、28.85%、31.70%和17.59%。同期，直營門店店長的流失率分別為41.67%、30.77%、23.81%和26.32%。

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