在高風險股票多次讓投資者失望后，華爾街策略師們警告客戶股票輪動可能不會持續下去。

現在有許多理由證明，對經濟最為敏感的美國股票的反彈將難以為繼，比如美國經濟增長緩慢、國際緊張局勢以及來自美國債市的不祥征兆等等。

然而，事實仍然表明，一項針對價值股的多空策略已取得了自6月份以來最好的三天走勢。與標普500指數相比，羅素2000小型股指數剛剛飆升至兩個月的高點。航空、酒店和郵輪股（本輪疫情中跌幅最大的股票）一直在跑贏大型科技股。

對財政刺激政策和疫苗的希望激發了投資者的動物本能（animal spirits），并重新點燃了人們關于股市輪換的論戰。高盛(212.13, 1.07, 0.51%)在本周的一份報告中概括了這一困境：風險較高的工業股評級得到了上調，但防御性科技股也繼續被投資者增持。

摩根大通(102.94, -0.88, -0.85%)將近期股市的走勢稱為“價值股的戰術性反彈”，此前這些落后于市場的股票與防御股之間的估值差距達到了最高水平。與桑福德·伯恩斯坦（Sanford C.Bernstein）這樣的公司一樣，該投行認為沒有理由期待這些股票能出現更強勁的回升。

以Mislav Matejka為首的摩根大通策略師在周一的一份報告中表示：

“無論是在3月份的拋售還是隨后的市場復蘇中，今年市場的領導地位都會由成長股和防御股占據。”

該策略師團隊指出，全球貿易的不確定性以及市場堅信美元不會進一步大幅下跌，都是他們認為本次股市輪換不會長久的理由。

所有這些都反映了市場長期以來的分歧，成長型股票預計將擁有強勁的長期現金流，而看似便宜的股票則因疫情而嚴重惡化。而且，目前已有跡象表明，這種分歧再次顯現。周三，隨著價值策略再次下跌，科技股表現完勝其他所有板塊。

DataTrek Research聯合創始人Nicholas Colas和Jessica Rabe在周三表示：

“股市缺失的環節是真正的周期性復蘇，而這才是讓美國小型股保持運轉的因素。”

一般而言，價值股和小型股更容易受到經濟周期的影響，因此，當美債收益率曲線走陡表明經濟預期改善時，它們往往表現最佳。雖然在某些方面，這是一個有爭議的說法，但它卻是華爾街策略師的普遍經驗法則。

伯恩斯坦表示，價值股持續反彈的前提是收益率曲線更加陡峭。但由于極端鴿派的美聯儲打壓了收益率，且長期通脹預期仍相對較低，收益率曲線大幅要大幅變陡似乎還有很長一段路要走。

此外，有證據表明，股市仍然受到宏觀因素的驅動。

伯恩斯坦指出，全球股市平均關聯度仍徘徊在至少自2000年以來的最高水平。該司認為，包括增長、動力、質量和低波動性在內的股市因素實際上是一個整體，它們與價值有著近乎完美的逆相關關系。

這標志著這個高度分化的市場充滿了大局風險，同時它也是防御性投資風格在這場疫情危機中迅速興起的原因之一。

以Dennis DeBusschere為首的Evercore ISI策略師團隊表示：

“行業和要素敞口對市場回報率的影響比全球金融危機以來的任何時候都要大。”

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