自3月中旬疫情在世界全面爆發(fā)以來，世界主要經(jīng)濟(jì)體通過大規(guī)模的積極財(cái)政政策和無限量寬松貨幣政策釋放大量流動(dòng)性。目前主要指標(biāo)體現(xiàn)偏向通縮局面引起的警示較為受到關(guān)注，而對(duì)貨幣超發(fā)而或?qū)е峦洸⑽磽?dān)憂。

回顧歷史，這種現(xiàn)象似乎有據(jù)可查，2008年次貸危機(jī)后主要國(guó)家寬松貨幣政策并沒有引發(fā)通脹，一方面是各國(guó)央行對(duì)貨幣調(diào)節(jié)能力不斷提升，另一方面在于金融體系受損，央行擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表并未轉(zhuǎn)化為總需求和供給失衡。如今，這種現(xiàn)實(shí)與當(dāng)時(shí)特性吻合嗎？尤其是疫情客觀造成的環(huán)境不會(huì)逆反趨勢(shì)前景，我們透過主要幾個(gè)國(guó)家否定負(fù)利率的態(tài)度，預(yù)期未來通脹隱憂或難以消除，通脹前景依然存在風(fēng)險(xiǎn)，僅以美國(guó)為例還是有警示必要。

美國(guó)通脹擔(dān)憂端倪

雖然美國(guó)6月CPI處于0.6%的較低水平，但是其通脹領(lǐng)先指標(biāo)—貨幣供應(yīng)量M2正以超23%的速度增長(zhǎng)，加之美國(guó)第二季度GDP萎縮32.9%，從M2-GDP角度來看，美國(guó)貨幣超發(fā)的速度是史無前例的，政策蘊(yùn)含的通脹風(fēng)險(xiǎn)自然值得警惕。從財(cái)政角度來看，美國(guó)2020財(cái)年前9個(gè)月，由于財(cái)政支出較去年同期擴(kuò)張49.1%，而財(cái)政收入?yún)s較去年同期萎縮13.4%，美國(guó)的財(cái)政赤字為2.74萬億美元，這是2019年GDP的13%左右，這無疑是非常危險(xiǎn)的通脹信號(hào)（10%就將打開通貨膨脹的閘門）。更重要的是目前政府是推動(dòng)貨幣供給增長(zhǎng)的關(guān)鍵角色，美財(cái)政部第三季度計(jì)劃發(fā)行債券9470億美元，第四季度還將凈發(fā)債1.216萬億美元，而通貨膨脹是擺脫當(dāng)前債務(wù)高增長(zhǎng)困境最廉價(jià)的方法，目前看政府未來主動(dòng)推高通脹以解決債務(wù)危機(jī)或有可能性。最后，TIPS、盈虧平衡通脹率和貴金屬大幅上漲預(yù)示市場(chǎng)動(dòng)能存在刺激通脹的可能。

官方樂觀預(yù)期

從當(dāng)前對(duì)美國(guó)通脹的討論來看，學(xué)界對(duì)通脹本質(zhì)并未達(dá)成廣泛共識(shí)，宏觀與微觀影響通脹因素具有較高的不確定性（利率、全球化等），因而，無論是官方和市場(chǎng)對(duì)未來通脹預(yù)期均無定論。回顧美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的闡述：“疫情是一種反通貨膨脹的沖擊”，鮑威爾更直接對(duì)是否通脹的提問說“我不知道”。這意味著除非通脹真實(shí)達(dá)到2%，美聯(lián)儲(chǔ)并不會(huì)草率預(yù)期通脹環(huán)境未來。但是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹偏于樂觀根源于菲利普斯曲線——失業(yè)率缺口高，通脹率低。然而，當(dāng)前美國(guó)就業(yè)狀況雖然受疫情打擊，但伴隨著重啟經(jīng)濟(jì)、政府救濟(jì)，美國(guó)就業(yè)恢復(fù)速度也是前所未有的——數(shù)據(jù)顯示美國(guó)初請(qǐng)和續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)、美國(guó)失業(yè)率等指標(biāo)均在轉(zhuǎn)好。美國(guó)貨幣及財(cái)政當(dāng)局對(duì)環(huán)境與政策配置結(jié)果了如指掌，筆者認(rèn)為押注通脹不會(huì)過熱的動(dòng)機(jī)則在于降低市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期，提高后續(xù)調(diào)控效果，提升金融穩(wěn)定性與金融政策傳導(dǎo)效率。在官方的帶動(dòng)下，實(shí)際通脹可能真的會(huì)脫離理論軌跡。

抵御亡羊補(bǔ)牢

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)兜底已經(jīng)體現(xiàn)“直升機(jī)撒錢”的味道，超標(biāo)與否雖無定論，但需要警惕的是在貧富差距較大的情況下，當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)值降低已先于通脹發(fā)生，通脹更表現(xiàn)為“資產(chǎn)類”通脹而非“消費(fèi)類”通脹，滯后效應(yīng)恐將導(dǎo)致低收入群體成為最大受損方，但對(duì)于富足群體或?qū)⑦M(jìn)一步刺激資產(chǎn)投資投機(jī)情緒。后疫情時(shí)代，扣除通脹的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)前景并不樂觀，因而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)——貴金屬（金銀）、貨幣（日元、瑞郎(0.9101, 0.0008, 0.09%)）、美股（尤其是科技股）和美債依舊是市場(chǎng)投資明智選擇和投機(jī)關(guān)注側(cè)重，通脹潛在風(fēng)險(xiǎn)并未消失，只是短期暫時(shí)調(diào)節(jié)與應(yīng)對(duì)的局部或短期效應(yīng)。

綜上所述，目前對(duì)美國(guó)通脹過于松懈或?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)政策指導(dǎo)效應(yīng)，同時(shí)也不得不防是美聯(lián)儲(chǔ)刻意政策迷惑手法之一，畢竟疫情特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與供求關(guān)系異常是權(quán)衡通脹局面的復(fù)雜特性之重點(diǎn)，但美國(guó)財(cái)政部及美聯(lián)儲(chǔ)均給市場(chǎng)迎接通脹奠定了事實(shí)依據(jù)和心理對(duì)應(yīng)。由點(diǎn)及面，世界主要經(jīng)濟(jì)體同樣存在超發(fā)問題及供需匹配不平衡問題，全球性通脹并非危言聳聽。或許未來局面不同于曾經(jīng)戰(zhàn)后通脹的混亂局面，此次通脹究竟會(huì)給經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和政治格局帶來怎樣的改變，我們又將如何應(yīng)對(duì)難以周全研判評(píng)估，提前布局抵御通脹才能防患于未然。

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