原標題：此輪黃金的牛市還將持續多久？

主要觀點短期來看，金價(1957.07, 10.57, 0.54%)大概率會繼續調整。

因為：1、近期美債收益率出現止跌回升的跡象；

2、美元指數的非商業性凈空單接近歷史極值，短期美元指數可能反彈；

3、黃金前期多單獲利了結。

中長期來看，持續寬松的貨幣政策使得美元指數走弱，將支撐金價繼續走強。

黃金牛市還將持續多久？

從影響因素美元指數來看，美聯儲料至少直到明年年底都將維持政策利率在當前的低利率水平，那么此輪金價的上漲至少將持續到明年第四季度。

從黃金價格的運行周期來看，上兩輪金價的牛市都至少持續 了10年時間。如果此輪金價的起點從2015年1045美元/盎司開始，那么金價此輪的牛市至少將運行到2025年。 我們堅定看好貴金屬價格的中長期走勢，但認為短期內金價可能進一步調整， 中長期來看，金價的牛市還將持續相當長的時間。建議大家等待風險釋放后再入 場或是逢低做配置。

在 2019 年，我們多次表達了堅定看好貴金屬中長期價格走勢的觀點。在今年的 3月國 際金價大幅回調至 1460美元/盎司之際，出報告提示《貴金屬迎來戰略性做多良機》（策略 報告 20200319），在5月的報告《白銀(27.48, 0.34, 1.23%)：后起之秀猶可期》（專題報告 20200515）中，提示 白銀將會出現補漲行情，并在我們在 6 月份的線上會議中做了相關匯報，精準把判斷了今年 金銀價格的上漲行情。

貴金屬價格在 8 月 11 日出現大幅回調后，近期金銀價格再度走強， 國際金價再度攀升至 2000 美元上方，我們日評中不斷提示貴金屬仍處于調整狀態之中，提 示短期不建議追多，8 月 19日金銀價格的大幅下挫再次驗證了我們的判斷。 在此，我們將對金銀價格的短期和中長期走勢作出更加詳細的分析，并預判黃金牛市的運行時間，以幫助大家更好的把握投資機會。

一、短期來看，金價大概率會繼續調整

1、近期美債收益率出現止跌回升的跡象

美債的實際收益率可以看做持有黃金的機會成本。

美債走勢取決于美國實際經濟增長、 通脹補償和以“美國財政、全球配置以及避險需求”三因素主導的供求結構。美債的名義收 益率和實際收益率的兩者之差擴大也印證了通脹預期的不斷抬升。

今年美債收益率一路走低，在疫情危機完全結束之前，美聯儲有很大的意愿將美債利率 維持在低水平，以支撐美國財政的擴張。

今年以來一直在走低的 10 年期美債利率從近期 0.55% 的低位反彈至 0.7 附近波動，美債實際收益率也從-1.08%的歷史最低水略微反彈至-1%附近。 美國新一輪財政刺激政策未能推出，美國 7 月就業數據改善，美國第二波疫情趨勢回落疊加俄羅斯注冊新冠疫苗，共同導致美國實際利率與名義利率底部回升，這驅動今年大幅上漲的貴金屬盈利盤獲利回吐。

2、美元指數的非商業性凈空單接近歷史極值，短期美元指數可能反彈

在昨晚美聯儲發布7月份的會議紀要之后，因為市場認為美聯儲對未來寬松承諾不及預 期，美元從兩年低點反彈，重回 93 上方。朗普政府的一名高級官員周三表示，可能會達成 規模約為5，000億美元的、規模較小的疫情救助議案，而不是之前預期的1-3萬億美元規模。 這個消息也證實了接下來的財政刺激政策可能不及預期。

從 CFTC 的美元指數期貨的持倉來看，也顯示了美元指數有反彈的預期。今年第二季度 開始的美元指數的持續下行，也伴隨著美元指數期貨凈多頭寸的快速下降。截止 8 月 11 日， CFTC 公布的美元指數期貨的非商業性凈空為 8182 張，處于歷史低位，接近 2008 年金融危 機時的最低位。凈空單處于極值的美元指數期貨倉位隨時可能出現反轉，這將助推美元指數 出現反彈而壓制金價走勢。

3、黃金前期多單獲利了結 今年貴金屬是所有大宗商品中表現最好的品種。

今年年初至今，國際金價最高漲幅近 40%，銀價至高點的更是大漲 67%。前期的多單積累了大量的利潤，有獲利了結的需求。其中，還有一部分是杠桿資金，對行情的走勢會起到助漲助跌的作用。 從投機資金的流向來看，截止 8 月 11 日當周，黃金期貨非商業凈多頭持倉已經連續 3 個周下降至 224053 張，其中多單占比已經從 90%以上下降到了 78%分位附近，但依然處于較 高的水平。從短期交易來看，黃金上漲的動能有所下降。

二、中長期來看，黃金在資產配置上的價值依然明顯

1、持續寬松的貨幣政策使得美元指數走弱，將支撐金價繼續走強

黃金本質為美元信用體系對沖，美元指數作為美元信用體系直接外在表征與金價的存在明顯的負相關。黃金現雖早已非貨幣化，但對金價的歷史復盤可知：1970 年以來金價經歷了兩輪大牛市：1970 年-1980 年；1999 年-2011 年。第一輪牛市起點為美元與黃金脫鉤（布 雷頓森林體系解體），終點對應 20 世紀80 年代美元貨幣體系進入穩定期；第二輪牛市起點對應著歐元的誕生，終點為美國經濟復蘇疊加歐債危機。

第三輪牛市也對應著隨著全球貿易形勢惡化疊加疫情的沖擊，美國經濟衰退美元指數高位回落。綜上所述，黃金牛市總是對應著貨幣體系的變遷，一旦美元為主的國際貨幣體系處于走弱期間，金價往往有靚麗的表現。 而美元指數與美國 GDP 的全球占比呈明顯的正相關性。美國 GDP 的全球占比正處扭頭下行的態勢，當前美聯儲持續寬松貨幣政策，貿易摩擦和疫情沖擊的雙重壓力下，美元指數中長期會持續走弱，這將支撐金價中長期走勢，我們繼續看好黃金后期的價格走勢。

2、黃金的牛市還將持續多久？

既然黃金的牛市還正在進行中，那么牛市還將持續多久呢？我們從其影響因素美元，及 其價格運行的周期來做探討。 因為黃金是對美元的信用的對沖，那么只有美聯儲繼續寬松的貨幣政策，都將對美元指 數形成壓制。只有當美國經濟數據真正出現好轉，美聯儲退出量化寬松之時，才會使得美元止跌。

而從美聯儲最新的7月會議紀要顯示，疫情的反復使得美聯儲對經濟前景的預期依然 較為悲觀，這可能導致美聯儲在更長的時間內堅持激進的刺激措施。特別是在美國今年 11 月總統大選臨近，美聯儲料至少直到明年年底都將維持政策利率在當前的低利率水平。那么， 我們可以預期，此輪金價的上漲至少將持續到明年第四季度。

而從價格運行的周期黃金價格的運行周期來看，上兩輪金價的牛市都至少持續了 10 年 時間。如果此輪金價的起點從 2015 年 1045 美元/盎司開始，那么此輪金價的牛市至少將運 行到 2025 年。 我們堅定看好貴金屬價格的中長期走勢，但認為短期內金價可能進一步調整，中長期來 看，金價的牛市還將持續相當長的時間。建議大家等待短期回調風險釋放后再入場或是逢低做配置。

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