周五油價窄幅震蕩，近期終端需求增長乏力、煉廠利潤承壓背景下開工或有所受阻，美股回落帶動原油前期累積的回調風險集中釋放，但整體來看原油供需面新增實質性利空較為有限，供應端延續偏緊局面，價格大幅調整后長線多配價值有望逐步顯現，觀望等待宏觀氛圍及恐慌情緒釋放后的企穩信號。此外近期油價回調帶動油輪需求走高，關注運價回升對內外盤價差的影響。

燃料油方面，低硫燃料油8月國內產量為69.2萬噸，考慮到后期供應端有望維持相對高位，國內供需或持續偏向寬松，做縮內外盤價差繼續持有。高硫燃料油倉單壓力減弱重回進口定價邏輯，長期來看全球煉廠開工有望緩慢回升且裂解價差高位利空需求預期，高硫裂解價差修復回落概率較大，關注后期原油企穩節奏。

【LPG】

原油持續回調造成國際市場上行空間降低，盤面在遭遇邏輯轉向后旺季預期也同時縮減，期現基差較前期縮窄。目前由于需求遲遲未能改善，現貨弱平衡格局持續，但仍以旺季重心后移為主。現貨價格并未產生持續下降趨勢，年初已體現的較強價格韌性下，近期原油擾動不改年末需求增長動能。盤面由于倉儲費上調懸而未決，同時主力交割月漸近，旺季預期較難充分兌現，近月合約持續寬幅震蕩，低位擇機布局，中長線做多遠月合約。

【貴金屬】

近期英歐談判陷入僵局，英鎊弱勢難改，美元維持反彈，國際金價延續近期區間內震蕩走勢。隨著美國大選逐漸進入關鍵時期，全球政治經濟不確定性較大，避險需求仍會支撐金價。近期美聯儲官員密集表態明確了長期寬松意愿，但新一輪經濟刺激方案難產令市場信心不足。本周三將迎來美聯儲九月利率決議，經濟預期和點陣圖等信息將再引發市場波動。短期國際金價震蕩等待新的驅動，短線高拋低吸，回調買入為主。

【有色金屬】

上周銅市位于高位震蕩，銅價先是受阻回落，但周五還是于低位遇到支持。銅市本身仍是外強內弱，LME庫存降至7.55萬噸，注銷倉單在周五增加1萬噸至3.66萬噸，現貨維持高升水，基金增加多單，一副逼空的架勢，但國內消費旺季不旺，進口窗口關閉，保稅庫存增加1.55萬噸。宏觀面有些打壓銅的強勢，近期科技股受困各種政策大幅回調，美國政府未能達成新的刺激方案，美國疫情導致就業和消費前景不樂觀。本周市場關注周三美聯儲會議的指引，這將給銅市指明方向，如沒有好的消息，市場可能會呈現利空。技術上，LME支持位為6600，關鍵位為6200美元。國內銅支持位為51500、49500元。

上周美股及原油表現疲軟，滬鋁跟隨有色金屬整體回落，萬四附近具備較強支撐。臨近交割，鋁錠現貨升水回落。上周鋁錠社會庫存小幅增加1萬噸，由于出口改善以及國內消費韌性較好，在電解鋁運行產能穩步增長的情況下市場對于旺季去庫仍存在期待，關注市場反饋的預期差。短期鋁價震蕩概率大，Back結構維持的情況下，依然維持萬四上方回調買入思路。

上周五倫鋅反彈超過3%，滬鋅指數反彈回跳空缺口一線。因鋅價大跌消費正處旺季，下游補庫，SMM社庫較上周一流出1.24萬噸至15.88萬噸，鋅價止跌反彈。同時9-12月供應放量，預計與去年同期相比增量空間在10萬噸上下，過剩幅度整體有限。內外鋅價仍在關鍵的5周均線處，日內滬鋅謹慎關注缺口處表現。

滬鉛指數整體增倉、弱勢反彈。技術上，目前在春節前跳空缺口處止跌，短線反彈回1.53-1.55萬概率大。鉛價大跌，影響消費人氣，SMM社庫累增4800噸，且原再生鉛開工率持穩、下游蓄電池開工率持穩。臨交割，原生鉛升水已經走擴到85元/噸，再生鉛更加抗跌，廢料成本占比達到56%。新固廢法及鉛價跌勢可能限制本月再生鉛產出。逢低短線交易。

上周鎳價高位震蕩運行，周內高鎳鐵報價繼續堅挺，較期鎳轉為升水，不過不銹鋼廠采購心態謹慎，觀望心態增強，鋼廠方面表示對于當下高鎳鐵價格接受度較低，后期若國內鋼廠受制于成本高企選擇減產，將利空原生鎳需求。鎳礦供應依舊偏緊，鎳鐵價格在成本端存在一定支撐，我們關注到鎳價回調后下方支撐偏強，建議空單暫離場觀望。

不銹鋼市場整體趨弱，上周不銹鋼期貨價格走低后現貨價格亦有調降，且鋼廠出貨節奏較前期有所調整。據統計9月份國內鋼廠轉產不銹鋼比例又有增加，再加上太鋼檢修結束，9月不銹鋼產量環比8月份將繼續回升。不銹鋼產量走高后目前已出現壘庫顯現，我們傾向于不銹鋼價格將繼續承壓，盤面上偏空思路。

【黑色系】

鋼材方面，8月社融數據好于預期，外圍市場不利影響也得到明顯釋放，市場情緒回暖支撐鋼價反彈，當前階段盤面受情緒主導，操作上宜保持謹慎。隨著產量下降，螺紋庫存壓力有所緩解，后期關鍵仍是旺季需求改善幅度，當前位置成本支撐較強。熱卷供需邊際走弱，下游冷卷仍較為強勢，多空分歧加大，盤面波動加劇。

鐵礦石方面，巴西等海外發運小幅下滑，壓港有所好轉，港口庫存繼續回升，但粉礦仍存結構性支撐。唐山等地環保存在加嚴可能，實質執行效果有待觀察，但高爐開工整 體仍處高位水平，隨著“十一”假期臨近，鋼廠存在一定節前補庫需求，后期供需可能階段走好。主力合約基差處于較高水平， 期現價格回調后仍處近年高位水平，短期價格震蕩偏強且波動較大，注意倉位管理。

焦炭方面，太原市要求10月底前退出所有4 米3焦爐的文件已出，對焦炭期現貨市場來說都是情緒提振。雖然置換產能的新投產陸續落地，但僅是部分落地，且落在10月后 乃至明年初。如嚴格執行并推廣，焦炭供應會明顯有缺口，在此預期下第二輪提漲應會加速落地。目前焦炭盤面基差已較窄，不排除進一步沖高甚至升水的可能性，偏多操作。

焦煤方面，去產能對焦煤需求預期不利，當前焦煤期價相對進口蒙煤價格基本已 平水。再疊加蒙煤進口通關車數近期維持千車以上的高位，因此焦煤暫缺乏進一步上漲的空間，原有多單逢高減持。

硅錳方面， 隨著鋼招定價和錳礦11月報價先行報出后，盤面利空情緒有所釋放，不過行至6200上方趨勢放緩，預計盤面有所反復，建議觀望為主。

硅鐵方面，北方某大型鋼廠定價6050元/噸，基本面維持供需兩旺態勢，預計價格持穩運行為主。風險提示:宏觀經濟大 幅下滑，去產能、環保限產顯著加碼

【動力煤】

行情判斷上，8月以來動力煤中下游庫存累計回落1938.5萬噸（12%），去庫存速度超出我們預期，預估10月末、12月末動力煤中下游庫銷比分別同比低20.5%、21.6%，11月、1月合約估值區間均指向600元/以上。目前來看供應端的超預期限制仍是年內動力煤行情的主要驅動，中下游庫存同比偏低的背景下秋冬補庫的多頭行情確定性較高。

【尿素】

國內各地區尿素現貨價格調整不大，期貨合約震蕩，部分地區基差持續走弱。本周國內供應小幅回升，但提升量不及預期，對現貨有所支撐。從國內供需來看價格觸底，但上漲驅動較弱，需內貿配合。關注出口動向及新增尿素裝置投產計劃。

【甲醇】

港口現貨價格跟隨原油及其他化工品回調，但內地因供應端利好價格維持高位，內地與沿海套利窗口暫時關閉。近期進口貨源依舊不多，內地增量也有限，港口仍會小幅去庫存，震蕩偏強思路，企穩后可再接回多單。長期來看，未來價格中樞將隨著產能退出或新增產能推遲后需求恢復上移。四季度是炒作供應的最佳合約，長線低位多單、做多煤制甲醇利潤、賣出遠月看跌期權可持有。

【瀝青】

上周受國際油價下跌影響，瀝青期貨盤面大幅下挫，現貨價格承壓下行。此輪下跌對于市場投資情緒影響較大，貿易商更多以觀望為主，終端項目按需采購，部分地區煉廠逐漸開始出現小幅累庫的情況。隨著期現商拋售現貨，使得山東和河北地區現貨再次處于價值洼地，此外，因受累庫壓力，山東個別煉廠將集中交付9月合同，貿易商為抓緊出貨，現貨價格或將進一步下跌。華東地區受區域價差牽制影響，近期部分地煉也調降現貨價格，但市場采購意愿仍未見好轉，同時船運西南地區現貨消化能力也表現一般。如果原油在成本端未能形成有力支撐，瀝青現貨價格恐將進一步下跌，這也會導致瀝青市場由北向南逐漸形成累庫趨勢，前期瀝青期貨反套和空利潤策略可繼續持有。

【塑料】

需求端恢復較慢，對盤面缺乏持續推動，但體量龐大有較強支撐，仍有釋放空間，短期價格修正空間有限。后期多套裝置計劃投產，供應壓力增加預期較強，從兩個品種來看，聚乙烯9月份以及后期受到進口來源國開工下滑影響，進口量預計難以放量，對于聚乙烯價格形成中期支撐，因此，中期來看，塑料走勢或強于聚丙烯，操作上空PP多LL繼續持有。

【PTA】

9月PTA供需由平衡附近轉為過剩，外加期貨倉單集中注銷，價格承壓。老裝置檢修可能推遲至四季度，新裝置投產彌補部分檢修損失，整體四季度需求表現較為關鍵，另外應提防集中檢修帶來的價格階段性波動加大。長線偏弱不變，價格重心繼續跟隨原油波動。

【MEG】

國外檢修超預期導致MEG價格異常堅挺，隨著價格反彈，國內煤化工重啟，供應有所恢復，且有多套新裝置投產，9月份將陸續出產品，遠月合約逢高沽空，近期原油價格走弱對MEG形成明顯拖累；新產能投產高峰期內，長線維持偏弱。

【豆類棕櫚】

美國農業部9月供需報告出爐，報告顯示美豆單產下調至51.9，新作期末庫存下調至4.6，報告公布后美豆大漲并帶動連豆粕大幅走高，市場寄望于后期中國采購繼續提振美豆需求。油脂高位震蕩，美豆走強對豆油有一定提振作用，預計豆油較棕櫚油表現偏強，產地棕櫚油處于季節性增產周期。操作上，建議持有豆粕多單，豆棕價差擴大套利。

【菜系】

外盤油籽下調產量預期顯著提振國內油粕、油脂，菜粕延續反彈，受中期消費增量預期不同，菜粕將強于菜油，預計菜系油粕比震蕩下行。菜豆/菜棕在完成了一段縮窄行情后，油脂油料的偏多情緒導致菜油的抗跌性可能再次發揮作用，策略上建議前期價差縮窄的套利策略可改為觀望。

【棉花棉紗】

上周ICE美棉期貨價格沖高回落，整體維持高位寬幅震蕩。美國農業部9月份報告將2020/21年度全球棉花產量和期末庫存量向下略有調低，除中國以外地區下調幅度略大。市場密切關注美國制裁新疆棉及相關制品造成利空驅動的后期影響，國內鄭棉維持震蕩上漲，儲備棉輪出成交率維持較高水平，關注新年度新疆籽棉收購價格。

【玉米&玉米淀粉】

周五玉米01合約大幅上漲2.39%至2440，距離歷史最高價2506點僅一步之遙。周末USDA數據顯示，玉米谷物20/21年度產量預計為149億蒲式耳較之前小幅下降2%。受到周五盤面大幅上漲影響，周日北港價格上調20元/噸，山東深加工企業收購價小幅上調10-30元/噸。但企業晨間門前到車輛繼續減少55輛至191車，供需價格分歧依然存在，山東深加工以被動接貨為主、北方存在一定程度搶糧現象。綜合看，01合約仍處于多頭趨勢中，不存在驗證供需平衡表因素，下跌空間有限，但2440價格已大幅透支未來生豬存欄恢復預期。操作上，01前期多單繼續持有，05-01、07-01價差走縮。

【紙漿】

周五紙漿夜盤弱勢下跌延續調整。市場缺乏消息驅動，補庫之后買盤迅速顯然清淡， 盤面同比進入窄幅波動，多頭期待持續的外盤報價提升，而空頭交易階段性現貨低迷。關注后期海外發運節奏，市場進入高拋低吸的震蕩節奏，建議大跌買入，急漲套保。

【糖】

周五美原糖探底回升，延續窄幅區間波動，市場等待印度補貼確認。國內南方產區平穩、加工糖廠實際成交高于報價，但銷區報價平穩，并未跟隨近期產區報價快速走高。產區基差維持高位，盤面受制于進口糖套保以及甜菜開榨后的套盤壓力。我們維持中期樂觀，短期市場缺乏安全邊際。翹尾不改但節奏或有變化，延續持有5月多單，不建議追漲。

【國債】

上周，國債期貨受金融數據超預期影響，回調顯著。今年內，作為主力提升杠桿率的政府部門加杠桿進程即將告一段落。從需求端的角度來看，隨著企事業單位存款增加，項目資金到位，未來一兩個月之內 的經濟持續修復仍然可以期待。進入秋冬，疫情不確定因素可能再次來襲，需謹防經濟受到 二次沖擊的可能性。鑒于對于利率下行的不利因素正在持續釋放，并且估值也基本回到年前 的位置，有配置需求的機構可按需進行配置。

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