《每日財報》注意到，熊貓乳品雖然順利上市，但其2019年便已出現“增收不增利”的情況，在今年前三季度并沒有得到解決。

與此同時，自詡國內煉乳領域的領軍企業，但其業績高度綁定大客戶、產品結構單一等問題正愈發凸顯，公司未來能否不斷拓展新領域、滿足市場需求受到認可，無疑充滿挑戰。

上市月余即收監管函，前三季度增收不增利

11月30日，熊貓乳品因在2020年10月29日收到與收益相關的上市獎勵政府補貼900.00萬元，但未及時對此進行披露而收到深交所下發的監管函。

公告顯示，2020年10月29日，熊貓乳品收到與收益相關的上市獎勵補助900.00萬元。

按照相關規定，上述補貼應計入熊貓乳品當期損益，預計會增加熊貓乳品2020年的利潤總額900.00萬元，占熊貓乳品2019年凈利潤13.51%，但直到11月25日，熊貓乳品才發布公告對此事進行披露。

對此，深交所向其下發監管函要求其及時整改。從招股書來看，熊貓乳品2017年—2019年計入當期損益的政府補助金額分別為908.4萬、576.6萬、553.2萬，分別占當期凈利潤的10.4%、6.1%、8.3%。

雖然順利上市，但熊貓乳品增收不增利的情況在今年前三季度并沒有得到解決。熊貓乳品于2019年出現“增收不增利”的情況，當年營收6億，同比微增0.35%，扣非凈利也由2018年同期的8857.75萬降至6139.7萬，同比下降30.69%。

2020年10月28日，熊貓乳品公告稱，公司前三季度實現營收4.37億，同比增長6.98%；歸母凈利0.38億，同比下降4.73%；扣非凈利0.33億，同比下降7.31%。

其中第三季度實現營收約為2.01億元，同比增長3.26%，歸母凈利約為0.27億元，同比下滑8.23%，呈現出增收不增利的尷尬局面。

值得一提的是，這也是熊貓乳品上市后首次發布的財報，增收未增利的原因并未披露。但《每日財報》注意到，其經營走勢不佳或與大客戶業績明顯下滑有關。

IPO之旅歷經坎坷，過分依賴大客戶

熊貓乳品始于1996年，是浙江的一家“老字號”，主營業務包括主要運營“熊貓”牌系列煉乳產品。《每日財報》注意到，因以煉乳為主營產品的熊貓乳品被稱為“煉乳第一股”，回顧熊貓乳品上市之路可謂是一波三折。

早在2015年6月16日，熊貓乳品掛牌新三板。一年多后，2016年10月11日，熊貓乳品向浙江證監局報送上市輔導備案材料，隨后與中信建投(40.020, -0.07, -0.17%)簽訂IPO合作協議，啟動上市進程。

2018年，熊貓乳品向證監會報送IPO申請文件，計劃沖刺上交所主板。但沒過多久，2019年1月，熊貓乳品又突然宣布IPO“撤單”決定暫緩上市。

2020年2月，重啟上市路的熊貓乳品再次向深交所遞交上市申請，這一次不到半年時間，熊貓乳品便獲首發過會。2020年10月16日，熊貓乳品正式在深交所創業板上市。可即使成功上市，但其存在棘手問題并未解除。

據此前招股書顯示，2016年—2019年前三季度，熊貓乳品前五名客戶營收總額分別為1.46億、1.94億、1.86億及1.11億，占總收入比重分別為35.64%、36.29%、30.98%及27.08%。其中，2017年—2019年，香飄飄(21.170, -0.78, -3.55%)分別憑借5875萬、7421萬、5387萬的采購總額晉升為熊貓乳品的第一大客戶，占其當期營收的比例分別為11.00%、12.34%和8.92%，連續三年成熊貓乳品的重要客戶。

顯然，香飄飄對于熊貓乳品的重要程度不言而喻，不過值得注意的是，香飄飄在2019年的采購金額較2018年出現大幅下降，而至于大客戶緣何削減采購金額，熊貓乳品并未在招股書中展開解釋。

今年上半年，作為熊貓乳品的最重要客戶，香飄飄的業績表現非常不佳，出現了明顯的業績頹勢。若大客戶入不敷出，采購額繼續削減，這很可能會影響到與之關聯緊密的熊貓乳品的同年業績。

產品結構單一，產能利用率逐年下滑

從分產品看，熊貓乳品的產品種類較為單一，2017年—2019年，濃縮乳制品的銷售收入占公司主營業務收入的比重分別為67.95%、75.15%、72.03%。

隨著不斷發展，熊貓乳品也意識到了產品品類過于單一，先后新建了奶油和奶酪生產線，陸續推出了稀奶油、馬蘇里拉奶酪和兒童奶酪棒等新產品，試圖擺脫產品品類布局上的不均衡。

但入局奶酪市場的路并不好走，奶酪賽道的選手都較為優質，熊貓乳品所面臨的市場競爭也更加激烈。一方面，雀巢是屬于綜合類的企業，而熊貓乳品在規模上不足以與其抗衡。另一方面，國內乳業巨頭也紛紛加碼奶酪事業。

早在2018年，伊利新增奶酪事業部，推出“妙芝”手撕奶酪。同年，蒙牛成立奶酪事業部，業績全年增速達66%。今年12月，蒙牛以30億元資金入主“奶酪第一股”妙可藍多(48.040, 0.05, 0.10%)。

截至目前，公司的新品類產品仍沒有引起多大水花，提振營收的效果還不太明顯，品牌的知名度并沒有打開。

此外，從產能利用率來看，2017年至2019年，熊貓乳品主要產品甜煉乳、淡煉乳以及甜奶醬的產能利用率分別為88.99%、78.77%、72.81%，呈逐年下滑趨勢。

奶酪產品的產能利用率分別為8.77%、8.58%和42.94%，產能利用率呈上升趨勢，但總體利用率仍相對較低。對此，熊貓乳品解釋為主要系2018年5月山東工廠投入使用后新增煉乳產能1萬噸所致；奶酪產品的總體產能利用率仍相對較低主要是因為奶酪產品為其推出的新產品，市場培育時間較短所致。

主營產品產能利用率逐年下滑，近年新推產品或陷同質化“囧境”，作為奶酪、奶油領域的新進者，熊貓乳品能否跨過品牌壁壘，在上市后突破原有的發展瓶頸，實現新的增長呢？對此《每日財報》將持續關注。

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