三七互娛(002555)

事件：7月12日，公司發(fā)布2021半年度業(yè)績預(yù)告：2021H1實現(xiàn)歸母凈利潤7.8億元-8.5億元，同比下降49.99%-54.11%，EPS為0.3517元-0.3833元。

新上線產(chǎn)品逐漸釋放業(yè)績，二季度業(yè)績明顯好轉(zhuǎn)。拆分單季度看，2021Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤6.63億元-7.33億元，環(huán)比2021Q1增長466.67%-526.50%，同比2020Q2下降31.72%-24.51%，但較2019Q2增長14.51%-26.60%。公司業(yè)績下滑的主要原因在于，一季度國內(nèi)上線的《榮耀大天使》《絕世仙王》《斗羅大陸：武魂覺醒》等新游戲在初期買量投入較大，疊加全球發(fā)行的《Puzzles&Survival》仍在持續(xù)增大流量投放，造成上半年銷售費用增速高于營收增速。隨著已上線產(chǎn)品的成熟運營，前期投入在二季度開始有所回收，公司二季度業(yè)績也表現(xiàn)出回暖趨勢，預(yù)計利潤有望于三四季度進一步釋放。

短期產(chǎn)品儲備豐富，下半年關(guān)注新品上線節(jié)奏。短期來看，公司產(chǎn)品儲備豐富，產(chǎn)品類別涉及MMORPG、SLG、SRPG、模擬經(jīng)營、卡牌等多個品類，接下來有計劃發(fā)布《斗羅大陸：魂師對決》《傳世之光》《最后的原始人》《兵人指揮官》《代號BY》《代號SG》《代號HD》等產(chǎn)品。下半年，重點關(guān)注重磅IP《斗羅大陸：魂師對決》的上線節(jié)奏和產(chǎn)品表現(xiàn)。目前，公司自研手游《斗羅大陸：魂師對決》已定檔7月22日上線，從玩法和美術(shù)上都算精品大作，測試情況符合公司預(yù)期，或?qū)⒊蔀楣竞罄m(xù)重點流水產(chǎn)品。

長期堅持“雙核+多元”戰(zhàn)略，出海有望成為第二增長極。公司自2018年開始轉(zhuǎn)型自研，在流量經(jīng)營的核心優(yōu)勢基礎(chǔ)上做新品類創(chuàng)新和用戶拓展，向下突破低年齡層用戶。未來3-5年，公司將立足“雙核+多元”產(chǎn)品戰(zhàn)略，推動雙核（MMORPG和SLG）+多元（卡牌、SRPG、模擬經(jīng)營、泛二次元、女性向）品類發(fā)展。與此同時，公司海外布局已初見成效，2021Q1海外收入同比增長120%~150%，環(huán)比增長40%~60%；占公司收入比重接近20%，而2020年之前來自海外收入的占比不超過10%。代表產(chǎn)品為2020年8月全球化發(fā)行的SLG類《Puzzles&Survival》（中文名《末日喧囂》），該款游戲在今年1月起盈利大幅增長，流水在今年2月/3月/4月/5月的環(huán)比增速分別為21%/44.6%/20.8%/15.8%，預(yù)計5月流水已突破2億元。根據(jù)SensorTower，公司目前在中國出海廠商中排名7-10名，長期目標是計劃進入出海廠商的前三名。隨著公司在SLG（歐美）、RPG（日本）、MMO（韓國和港澳臺）等賽道的深入布局，未來海外收入有望成為公司的第二增長極。

投資建議與盈利預(yù)測：公司轉(zhuǎn)型自研和出海決心堅定，品類拓展和海外布局已小有成效，短期產(chǎn)品上新符合預(yù)期，業(yè)績有望于三四季度進一步釋放。預(yù)計公司2021年/2022年/2023年營收179.28億元/215.13億元/251.70億元，歸母凈利潤29.28億元/36.32億元/41.61億元，EPS為1.32元/1.64元/1.88元，對應(yīng)當(dāng)前PE為16.58/13.38/11.64倍。對標游戲行業(yè)龍頭的PE約25-30倍，公司作為游戲行業(yè)第二梯隊，以2021年為基準可給予公司PE約20-25倍，對應(yīng)合理價格區(qū)間26.40元-33.00元。維持公司“推薦”評級。

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